2022年4季度和2023年1季度，美国经济再次陷入“技术性衰退”，但市场选择性忽视了这一信息。2022年上半年，美国实际GDP连续两个季度环比负增长（Q1为-1.6％，Q2为-0.6％），累计下降-2.2％，引发了市场对于美国经济衰退的讨论和定价。这在概念上被定义“技术性衰退”，以区别于NBER意义上的“实质性衰退”。在当时，参考NBER周期的6个底层指标，以及实际国内总收入（GDI）的表现，我们认为，本次衰退只会是技术性的，而非实质性的，即大概率不会被NBER定义为衰退。时过境迁，2022Q4和2023Q1又出现了GDI意义上的“技术性衰退”（读数分别为-3.3％和-2.3％），累计降幅-5.6％，幅度为2022年上半年实际GDP回撤的2.5倍。

GDI是收入法下的经济活动总量指标，即一个国家在特定时期内生产的所有商品和服务所赚取的所有钱。“总收入=总支出”（或总供给=总需求）是宏观经济核算的恒等式，所以理论上而言，GDI恒等于GDP，但统计层面，由于调查主体（覆盖面）、统计方法、收支时间错位等方面的原因，两者经常出现背离（即“统计误差”）：上世纪70年代初到90年代末，GDP系统性地高于GDI，90年代末至今，GDI系统性地高于GDP（2007-09年大危机期间）。但是，2022年4季度和2023年1季度，实际GDP分别高于实际GDI1080亿美元和2890亿美元，分别占当期实际GDP的比率为0.5％和1.4％（1947年以来的均值为0.34％）。从统计误差的绝对值而言，2023年1季度为过去半个世纪以来的最大值。

在美国GDI中，劳动报酬占绝对主导地位。1971年以来，劳动报酬在GDI中的比重分布在50-60％之间，均值为55.4％，2023年1季度为53.6％（2015年以前占比下行，此后占比回升）。净营业盈余（含企业利润）的占比分布在20-25％之间，均值为22.8％，2023年1季度为22.7％。2022年4季度和2023年1季度实际GDI回撤的主要解释是企业净营业盈余的下降，劳动报酬仍维持在正增长区间。相比2022年2季度的高点，净营业盈余已累计回撤4.5％，其中，经库存估值和资本消耗调整前后的公司利润分别回撤10％和8％。

在同一指标内部，同比和环比的参考价值如何？以实际GDP为例，同比和环比在中周期的走势上是一致的，但从短期的波动性上看，可近似地将同比看作环比的移动平均值——环比增速的波动率更高。1959Q1-2022Q3,6次GDP同比口径的技术性衰退都对应着NBER衰退。8次环比口径的技术性衰退有7次与NBER衰退重合（得分7/8）。仅从准确性看，GDP同比更占优，但它更容易犯统计上的“第二类错误”：排除NBER衰退。GDP同比遗漏了3次NBER衰退，环比遗漏了2次，误增了1次，两者难分优劣。如果考虑广义技术性衰退 [1] （环比得分2/3，同比得分0/0）。综合而言，环比得分为9/11，完全覆盖NBER衰退，但误增了2次，同比得分6/6，遗漏了3次，环比略占优。

技术性衰退与实质性衰退在多数情况下是重合的，但并非一一映射的关系。在单一指标中，从技术性衰退推断实质性衰退而言，GDI环比最佳。实践中，多指标搭配使用的效果最好。8个口径（图表13）中只要有2个以上出现了技术性衰退（含广义），一般都会被定义为实质性衰退——2011Q1-Q3、2012Q3-2013Q1和2022Q1-Q2都不满足这一标准（只有1个指标满足）。虽然技术性衰退与NBER衰退的底层指标不同，通过总结历史及经验，仍能发现两者之间的强相关性，进而规避在一定程度上NBER主观评价中内涵的不确定性，发挥技术性衰退的客观性和及时性的优点。

与GDP相比，GDI对周期的“顶点”（peak）更敏感，或能更早提供经济衰退的信号。以2001年科网泡沫后的衰退（2001年4月-11月）和2008-09年大衰退（2008年1月-2009年6月）为例，GDI比GDP均更早显示出了衰退的信号。2001年衰退是典型的GDI意义上的衰退，GDP意义上甚至都未出现技术性衰退，而GDI环比却连续3个季度出现了负增长（2021Q2-2021Q4，或5个季度当中有4个季度出现了负增长）。并且，GDI环比早在2000年4季度就首次出现了负增长。同样地，在大衰退时期，GDI环比增速早在2007年3季度就首次出现了负增长。