2） 储备游戏丰富，研发出海双双发力公司储备游戏丰富，《超喵星计划》《新庄园时代》《这个地下城有点怪》《皮卡堂之梦想起源》四款游戏均已取得版号并计划于2023年上线。另有代号M66、BUG、M88等在研项目持续推进中。其中，M66（不朽家族）国内已拿到版号，预计23年内正式上线。在研发配置上来看，公司Q1游戏业务研发人员和海外运营业务人员分别增加170、56人，持续发力游戏研发和海外业务拓展。
3） 大力布局泛卤味赛道，供应链建设构筑行业护城河。公司通过控股廖记、参股卤江南、合资东北阿满等公司在泛卤味赛道布局，探索第二增长曲线。随着卤味市场的进一步扩张和消费者需求的增长，公司构筑的品牌矩阵将为公司带来可观的增量收益。此外，公司坚持推进供应链建设，包括上游投资原材料供应商、完善生产布局，建设多个工厂扩充产能、发展“绝配”物流等。完善的供应链布局除了提升规模效应、构筑行业壁垒外也成为公司对外投资与合作的优势之一，助力公司成为泛卤味赛道领导品牌。在超级供应链+品牌矩阵的双重推动下，公司未来业绩增速向好。
1） 预中标12亿海缆订单，国外项目超预期。丹麦Baltica2海上风电场装机容量1498MW，项目产品需求为275kV高压交流海底光电复合缆以及配套附件，其中B包订单中标金额约1.59亿欧元（折合12.09亿元），预计从2023年6月开始执行，2026年4月执行完毕。本次预中标欧洲大长度高压交流海缆供货项目，是公司继成功执行欧洲三个高压交流海缆总包项目后的再次重大突破，将公司海底电缆产品在欧洲海上风电项目应用提升至275kV电压等级，体现了欧洲海上风电行业对公司海缆整体实力的认可，有望提升公司在欧洲海上风电行业的影响力和品牌知名度。公司是国内最早布局海洋产业国际化制造商之一，秉承“核心产品系统化，工程服务国际化”的战略方向，持续加大国外海风市场的资源投入，目前已经覆盖东南亚、中东、欧洲等市场，2022年公司完成了菲律宾高压海缆总包项目现场工作的竣工验收、德国高压海缆总包项目的调试验收，以及越南等大长度中压海缆项目的顺利交付。
2） 国内海风项目稳步推进，在手订单充足。国内海风市场，军事、航道等多重因素影响正逐步消除，多个海缆项目稳步推进，深远海项目蓄势待发。公司是国内海缆+海工龙头，承接了国内外多项能源开发和油气开发动态海缆工程项目，突破了±525kV柔性直流海底电缆、国内首套深水IWOCS脐带缆系统等关键技术瓶颈，持续铸就行业高壁垒。以江苏本土市场为基石，积极开拓山东、广东等地海风电市场。海缆领域，公司技术领先，以技术创新助力平价上网目标，形成江苏南通+盐城、广东汕尾和山东威海的产能布局。积极推动海缆出海，中标越南、中东和德国等地项目。海洋工程领域，公司成功升级“两型三船”，打造适应未来风机大型化、深远海化的下一代海上风电安装船、基础施工船。此外，公司加强油气领域开拓，产品已进入全球前十大油气公司中的七家。2023年3月，公司公告新增全球海缆项目订单21.18亿元，其中国内项目订单14.16亿元，包括了青洲六330KV、港口二PA220KV等多个项目。
3） 推动算网通信产品发展，新能源持续突破。公司通信板块围绕“产品由有线向无线延伸、由无源向有源拓展”的发展战略，新产品布局涵盖“感知、网络、平台、应用”四个层面，随着AI引领以及新一代数据中心网络架构下互联需求的增长，公司以现有光纤光缆业务为基础，推动算力网络相关产品如光模块的升级发展。新能源方面，公司已形成了以“分布式光伏引领，微电网核心技术支撑，关键材料开发，大型储能系统应用”为亮点的经营格局。在光储基础上开发新型能源，定位“光、储、氢”细分领域。此外，公司紧抓国家大力推广新能源配储应用的契机，形成“料-芯-组-舱-站”全产业链式一体化产品供应与服务。公司海内外储能订单持续放量，加速了储能业务的拓展。电网业务方面，公司研发节能、环保、绿色输电产品节能导线，提供传输损耗更低的解决方案，成为特高压输电线路节能建设的主力军，在国网、南网市场占有率保持第一。
1） 2022 年公司收入下滑 8%，促销减少带动加盟和电商渠道毛利率改善。2022 年公司收入下滑 8.1%至 185.6 亿元，净利润下滑13.5%至 21.6 亿元，直营/ 加盟/电商收入分别同比+23%/-14%/+5%，团购品牌圣凯诺同比持平。全年毛利率增长 2.3 百分点至42.9%，主要由于加盟毛利率改善、线上促销减少带动电商毛利率提升以及毛利率更高的直营占比提升等综合因素。由于期内扩张直营门店，费用率合计提升 2.7 百分点，再考虑上投资收益的减少，因此 归母净利率小幅下降 0.8 百分点至 11.1%。年末存货周转天数同比增加 65天至298天。单四季度，公司收入/净利润同比变动-19.0%/-8.5%，利润率的 提升主要由加盟渠道和电商毛利率的改善带动。
2） 分渠道：主品牌逆势开店，线上、直营表现较好。①分线上线下：22年线上/线下同比分别+4.8%/-9.9%、占比16.0%/84.0%，线上受疫情影响相对较小、维持正增，23Q1同比分别+17.5%/+11.5%，消费场景修复后，线上增长提速、线下增速转正。②线下分内生外延：截至22年末门店8219家（海澜之家5942&其他2277家）/净增567家（海澜之家270&其他297家）/同比+7%（海澜之家+5%&其他+15%），疫情期仍维持逆势开店，受疫情影响、店效整体-16%。截至23Q1门店8121家（海澜之家5957&其他2164家）/净增-98家（海澜之家15&其他-113家），主品牌维持净开店、其他品牌处调整中，门店经营改善、预计店效同+5%。③线下分直营加盟：除圣凯诺外，22年直营/加盟收入同比分别+22.8%/-14.2%、占比17%/71%、门店分别1575/6641家（净增463/104家），直营增速较快主要来自门店扩张。23Q1直营/加盟收入同比分别+47.6%/+4.3%，门店数量分别为1604/6517（净增26/-124家），直营门店延续净增长。
3） 22年毛利率费用率均提升，23Q1库存消化顺利、现金充沛。①毛利率：22年同比+2.25pct至42.89%，其中海澜之家/圣凯诺/其他品牌同比+2.23/-2.97/-8.07pct，促销活动减少带动主品牌毛利率提升、其他品牌折扣促销加大致毛利率回落较多。23Q1同比-0.68pct至44.58%，主要系职业装竞争加剧、圣凯诺毛利率同减4.98pct。②费用率：22年同比+2.65pct至24.33%，主要系直营门店扩张致销售费用率同增2.34pct所致。23Q1同比-0.74pct至22.76%，整体变动不大。③净利率：结合毛利率及费用率变动，22年归母净利率同比-0.73pct至11.61%。23Q1同比+0.26pct至14.14%（公允价值变动为主的非经常损益同增0.14亿元）。④存货：22年末存货94.55亿元/yoy+16.44%，库存压力有所增加。23Q1末存货77.75亿元/yoy-9.19%，22年/23Q1存货周转天数分别同比+65/-17天至298/246天，随疫情影响逐渐消退、库存消化较为顺利。⑤现金流：22年经营活动现金流净额31.37亿元/同比-28.07%，23Q1同比+58.13%至14.37亿元。截至23Q1货币资金130.39亿元、现金充沛。
4） 盈利预测与投资评级：22年受疫情扰动公司业绩承压，23年消费场景逐渐恢复，叠加返工潮及男装消费相对刚性，主品牌1-2月/3月/4月以来线下流水预计同增个位数/30%/40-50%，流水逐月修复、复苏较为领先。长期看受益于行业集中度提升，公司龙头地位将进一步巩固，业绩将维持稳健增长。考虑到公司23年复苏势头较好、确定性较强，我们将23-24年净利预测由26.6/29.9上调至27.5/31.6亿元、增加25年预测值35.06亿元，对应23-25年PE为10/9/8X，维持“买入”评级。