海通国际证券集团有限公司 Xiaoyue Hu, 毛云聪近期对光线传媒进行研究并发布了研究报告《内容开发与科技相结合，提升产能龙头优势扩大》，本报告对光线传媒给出增持评级，认为其目标价位为 10.54 元，当前股价为 9.16 元，预期上涨幅度为 15.07%。

2023Q1 盈利高增长。2023Q1，公司总营收 4.13 亿元（同比 -6.4%），主要参与影片包括《深海》、《满江红》、《交换人生》、《中国乒乓之绝地反击》；归母净利 1.22 亿元（同比 +63%），扣非归母净利 1.18 亿元（同比 +175%）。我们认为，收入下滑主要系 23Q1 参与影片票房、参与形式和比例较 22Q1 不同；归母净利增长主要系 23Q1 投资收益高增长，其中联营企业收益为 5782 万元。

2023 年，公司有望将内容和科技充分结合，提升产能，龙头优势持续扩大。我们认为，1）内部部署对 AI 技术的探索式实践，寻求与内容创作的结合点，未来动画电影产能有望逐步释放：《茶啊二中》将于 7 月 14 日上映，《大雨》计划 2023 年上映，同时多部动画电影推进中，《哪吒之魔童闹海》、《小倩》计划 2024 年上映。2）真人电影业务：青春爱情电影《这么多年》将于 4 月 28 日上映；家暴题材电影《我经过风暴》将于 5 月 26 日上映；奇幻喜剧电影《透明侠侣》将于 6 月 30 日上映；此外，张艺谋导演反腐、警匪题材电影《坚如磐石》、五百导演扫黑题材电影《扫黑 · 拨云见日》、蒋勤勤和吴磊主演的剧情电影《草木人间》、青春喜剧电影《她的小梨涡》、犯罪动作电影《本色》（原名《新秩序》）等预计 2023 年上映。3）电视剧业务：《大理寺少卿游》、《拂玉鞍》已拍摄完成，预计 2023 年播出。4）实景娱乐：2023 年，预计扬州影视基地一期将交付并投入生产运营。

盈利预测与估值。我们预计公司 23-25 年全面摊薄 EPS 分别为 0.25（下调 31%）、0.36（下调 22%）和 0.45 元 / 股（新引入）。采用 PE 估值，参考可比公司 2023 年 27 倍 PE 估值，我们给予公司 2023 年 35 倍 PE 估值，对应目标价 8.75 元 / 股；采用 PB 估值，我们预计公司 23-25 年全面摊薄 BPS 分别为 3.08（下调 21%）、3.46（下调 21%）、3.93 元 / 股（新引入），参考可比公司 2023 年平均 3.36 倍 PB，给予公司 2023 年 4.0 倍 PB 估值，对应目标价 12.32 元 / 股。出于审慎性原则，我们结合 PE 和 PB 两种估值法，采用两者均值，认为公司目标价为 10.54 元 / 股（下调 9%），维持 " 优于大市 " 评级。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，渤海证券姚磊研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 79.88%，其预测 2023 年度归属净利润为盈利 6.13 亿，根据现价换算的预测 PE 为 43.83。

该股最近 90 天内共有 17 家机构给出评级，买入评级 12 家，增持评级 5 家；过去 90 天内机构目标均价为 10.99。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，光线传媒（300251）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款 / 利润率、应收账款 / 利润率近 3 年增幅、存货 / 营收率、存货 / 营收率增幅、经营现金流 / 利润率。该股好公司指标 0.5 星，好价格指标 1.5 星，综合指标 1 星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5 星，最高 5 星）

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